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苯乙烯:產能大幅擴張,“魔鬼”品種期待“魔力”推動

2021-01-04 07:12:30 和訊期貨  中信建投期貨

摘要

行情回顧:2020年一季度,在新產能投放、國內外疫情爆發、油價重挫的背景下,苯乙烯大幅下跌。4月,隨著國內逐步復工復產,疊加低利潤背景下檢修增多,苯乙烯自底部反彈。5-9月,苯乙烯在供需矛盾與成本支撐的博弈下維持區間震蕩走勢。四季度,苯乙烯因自身供需改善而大漲,因累庫預期漸起而大跌。

供需情況:2021年,苯乙烯新產能繼續大量釋放,而下游新增需求不能消耗苯乙烯新產能帶來的增量。高成本產能將逐漸退出,同時,進口貨源會不斷受到擠壓。苯乙烯繼續在成本支撐下尋找供需錯配的階段性行情。

市場展望:2021年疫苗有望推廣以及全球經濟可能繼續改善,同時,純苯供需矛盾預期有所緩解可能導致苯乙烯成本上升,預計苯乙烯價格重心相比2020年有所上移。從投產計劃來看,上半年苯乙烯新增產能較多,但同時,二季度純苯以及苯乙烯國內外檢修計劃較多,疊加疫苗利好以及經濟恢復的預期,預計二季度苯乙烯供需矛盾相對偏小。由于2020年底苯乙烯再次跌至成本線附近,疊加春節累庫預期,預計短期將呈現區間震蕩走勢。如果疫苗有效,經濟恢復較好,下半年刺激寬松力度或有所減弱。此外,上半年計劃開車的新裝置陸續兌現,供給端帶來的壓力突顯,行情或偏弱運行。但四季度國內檢修力度再次增加,疊加需求旺季,苯乙烯價格可能出現階段性反彈。預計全年運行主體區間在6000-7500元/噸,低點5500元/噸附近,高點預計在8000元/噸上下。

不確定風險:產能投放不及預期;疫情與疫苗相關形勢。

行情回顧

2020年苯乙烯期貨價格走勢主要分為五個階段。一季度,國內兩家大煉化企業(浙江石化與恒力石化(600346,股吧))先后投產,同時,國內外疫情爆發,市場恐慌情緒較濃,疊加OPCE+減產協議未能達成,原油大幅下挫,苯乙烯雪崩式下跌。4月,隨著國內逐步復工復產,疊加企業因虧損而檢修增多,苯乙烯自底部反彈。5-9月,苯乙烯在供需矛盾與成本支撐的博弈下維持區間震蕩走勢。10月,國外苯乙烯檢修增加,國內進口量下滑,下游需求超預期,三大下游行業開工快速提升,導致苯乙烯庫存持續去化,價格快速拉漲,主力期價在一個半月里漲幅超過45%。11月中旬開始,隨著檢修裝置陸續恢復,同時,下游需求有轉弱預期,市場在預期走弱的情況下,先于庫存累積而出現快速的下跌。

現貨走勢與期貨相似,值得一提的是,四季度苯乙烯現貨價格走勢先強于期價后弱于期價,表現為基差的快速走強與迅速回落。

價格影響因素分析

1、產能繼續大幅擴張

近些年國內苯乙烯產能呈現持續增長態勢。卓創數據顯示,2020年我國苯乙烯年產能新增257萬噸/年至1112.5萬噸/年,產能增速達30.0%。受疫情影響,2020年部分計劃新增裝置出現推遲,2021年苯乙烯新產能將繼續大量釋放。數據顯示,2021年苯乙烯計劃新增產能達450萬噸/年,較2020年增長35.1%。由于新裝置有推遲的可能,僅考慮計劃于上半年投產的裝置,其產能合計約為213萬噸,較2020年增長19.1%。上半年計劃投產量大,隨著裝置陸續開車并穩定運行,2021年苯乙烯來自新產能的壓力依舊較大。

由于2020年國內新增產能較多,且浙江石化與恒力石化均在年初投放,2020年國內苯乙烯產量跟隨大幅增長。卓創數據顯示,2020年1-11月,國內苯乙烯總產量905.3萬噸,累計同比增長15.23%,較2019年同期提高約9.5個百分點。2021年,在計劃投產裝置均能如期順利開車的情況下,國內因新產能投放而帶來的產量大約在190萬噸左右,增速約19.1%,假設僅上半年新增產能如期投放,新增產量約150萬噸,相比2020年增速約15.1%。再考慮2020年新裝置穩定運行后對2021年帶來的增量,苯乙烯產量增量預計在230萬噸以上,苯乙烯國內產量將繼續維持較高增速。

2020年受疫情影響,國內苯乙烯價格大幅下跌后導致部分企業出現虧損,進而導致檢修裝置有所增加。從當前卓創資訊統計來看,2021年國內苯乙烯檢修力度并不大,預計因檢修損失產量約38.2萬噸,檢修主要集中在二季度和四季度。一季度計劃新增裝置較多,二季度的檢修一定程度有利于緩解供給端帶來的壓力?紤]到2021年苯乙烯供需矛盾較為突出,不排除因利潤不佳而導致部分產能退出或者檢修產能增加。

我國當前仍是苯乙烯凈進口國家,但隨著國內產能產量的增長,2015-2018年進口總量整體呈現下降趨勢。2020年二季度由于境外疫情影響,苯乙烯需求減少,國內進口利潤提升,導致苯乙烯進口量環比持續增長。一季度國內兩家大煉化投產,進口減少,三季度因國外苯乙烯裝置檢修較多,國內進口量自7月開始環比不斷減少。Wind數據顯示,2020年1-11月,國內進口苯乙烯267.1萬噸,同比減少7.7%。由于國內產量逐年增長,近年來國內苯乙烯進口依存度不斷下滑。2020年1-11月,苯乙烯對外依存度為22.8%,較2019年下降4.8個百分點。

從我國進口來源國來看,沙特繼續為國內第一大苯乙烯進口國,2020年1-11月,我國從沙特進口苯乙烯占國內總進口的35.5%,日本與臺灣分別為第二和第三大進口來源國或地區。據卓創資訊統計,2020年受疫情、意外事件等因素影響,國外及中國臺灣苯乙烯因檢修損失產量281.74萬噸,遠高于計劃檢修損失量。2021年,國外及中國臺灣苯乙烯裝置計劃檢修損失量在79.97萬噸(部分裝置檢修時間待定尚未計算入內),預計整體損失量或小于2020年。國外計劃檢修多集中在上半年。從區域分布來看,沙特占計劃損失量的34%,韓國、日本、中國臺灣以及新加坡分別占21%、15%、13%和9%。除韓國以外,其它國家均為我國重要的苯乙烯進口國,隨著國外裝置的集中檢修,有利于減少國內苯乙烯進口量。

2、下游與苯乙烯新增產能不匹配

從直接下游來看,苯乙烯下游產品包括EPS、PS、ABS、UPR以及丁苯橡膠等。2020年,苯乙烯下游新增產能較少,與苯乙烯新增產能不匹配,導致苯乙烯較在長一段時間里受供需矛盾與成本支撐的多空影響,行情呈現區間震蕩走勢。2021年,苯乙烯下游新增裝置依舊難以消化苯乙烯新產能帶來的供給增量。據初步統計,2021年苯乙烯下游新增產能482萬噸,較多裝置將于2021年四季度或2022年投產,部分裝置暫無明確投產時間,即使新裝置能如期順利開車,對苯乙烯的消耗量大約134萬噸,考慮到2020年新產能對2021年的貢獻,2021年下游對苯乙烯的消耗量在160萬噸左右。若新產能推遲投產,實際需求增量將小于上述估算值(不考慮存量裝置開工負荷變動情況)。

從開工率角度來看,苯乙烯三大主要下游的開工提升空間將有限。EPS自2015年供給側改革開始落后產能逐漸清理,導致行業開工率有所提升,2020年平均開工率較2019年提高了10.2個百分點。2021年,在“房住不炒”、“三道紅線”的制約下,房屋新開工面積同比可能出現下滑,對EPS需求提升有限。EPS、PS與ABS行業開工率除1-4月受影響較大以外,自5月開始幾乎持續處于近三年同期最高水平,尤其ABS行業多數時間保持滿負荷運行。下游開工率提升空間受限,也就表明下游存量裝置對苯乙烯消耗量增長有限。

就終端而言,苯乙烯下游產品涉及塑料制品與橡膠制品等兩大部分,其中大部分表現為塑料制品。疫情導致2020年春節后國內塑料加工企業大范圍停工且放假時間延長,塑料制品產量同比出現罕見的降幅。國家統計局數據顯示,2020年1-2月塑料制品產量累計同比一度下降25.5%,1-11月塑料制品產量為7161.4萬噸,同比下降5.3%,較2019年同期下滑7.8個百分點。雖然規模以上工業企業塑料制品產量同比出現下滑,但塑料制品出口情況依舊亮眼。Wind數據顯示,2020年1-11月國內塑料制品出口金額累計同比增長18.6%,高于2019年年同期8.1個百分點,主要由于境外疫情嚴重,而國內防控效果顯著,部分產品訂單轉移至國內,防疫產品以及部分家電出口超預期。

苯乙烯下游產品包括EPS、PS、ABS、UPR以及丁苯橡膠等,這些產品多用于家電、電子設備、房地產、汽車等行業。通常上述行業受政策與宏觀經濟影響較大,但2020年,疫情的影響也是超預期的。由于居家隔離儲存食物等需求增加,2020年冰箱冰柜出口增幅較為明顯,同時,“宅經濟”帶動小家電的銷量出現大幅增長。Wind數據顯示,截止2020年10月,國內冰箱累計出口5601萬臺,累計增速高達28.3%,冰柜出口量為1568.8萬臺,累計增速29.6%,月度同比來看,上半年同比增速相對較慢,1-3月還出現了負增長,下半年月度出口同比快速增長,部分月份同比增幅超過50%。隨著各國不斷出臺刺激政策,境外各國工業等逐漸恢復,預計冰箱冰柜出口增速將放緩,繼續關注疫情的發展以及疫苗的進展情況。但國內在“國內國際雙循環相互促進的新發展格局”的導向下,以及家電更新換代的需求可能依舊較為集中,國內需求表現或相對較好。

小家電方面,京東大數據顯示,11月1日全天,個人護理小家電成交額同比增長180%,生活電器成交額同比增長200%。根據魔鏡數據,10月22日當天,在天貓渠道中,科沃斯(603486,股吧)、九陽、小熊單日預售額同比增長分別為161.79%、95.59%、191.54%。艾媒網的統計顯示,2020年上半年,我國電炒鍋、面包機、榨汁機等出口同比分別增長62.9%、34.7%、12.1%。隨著我國消費不斷升級,健康意識的不斷提升,小家電可能繼續保持較好的需求增長,但隨著各國經濟陸續恢復,小家電需求增速可能會逐漸放緩。

汽車方面,自2018年開始,汽車行業景氣度逐漸下降,比較而言,2020年在新冠疫情背景下,多地出臺汽車促銷政策,汽車行業表現較為亮眼。Wind數據顯示,2020年1-11月國內汽車銷量累計同比下滑2.9%,降幅較2019年同期縮小6.2個百分點,自4月開始,月度銷量同比轉正。另外,新能源汽車在一季度銷量增速下滑超60%,但截止11月,累計銷量已經轉正至6.35%。今年汽車消費亮眼,政策起到了一定的推動,但部分地區即將迎來截止時間,2021年汽車促銷政策能否延續還存在不確定性,若政策退出,則汽車消費可能再次趨向平淡。不過,考慮拉動內需作為國內經濟刺激的重要方向,不排除仍有汽車消費相關的政策出臺,更具環保性的新能源汽車表現可能相對更加亮眼。

宏觀經濟方面,突如其來的疫情導致2020年全球經濟斷崖式下跌。據IMF在最近的報告中預計2020年全球經濟將收縮4.36%,2021年全球經濟將增長5.2%,略低于2020年6月預測值。數據顯示,許多經濟體在走出“大封鎖”后,經濟復蘇的步伐快于預期。隨著疫苗不斷取得進展并開始接種,2021年全球經濟將繼續恢復。但是當前疫情仍在持續擴散,且英國出現新的變種,部分國家可能放慢經濟重啟進程,并再度實施封鎖措施,不確定性風險仍存。主要經濟體的PMI指數一定程度反應了全球經濟活動在快速改善。Wind數據顯示,中國由于疫情控制效果顯著,制造業在2月份大幅萎縮后快速回升并持續處于榮枯線上方。歐美制造業PMI在三季度站上了擴張區間,復蘇力度較為強勁。此外,在經濟受挫嚴重的背景下,2020年各國陸續出臺了各種刺激政策,預計2021年上半年偏寬松的貨幣政策將延續,有利于經濟恢復。如果疫苗有效,經濟恢復較好,下半年刺激寬松力度或有所減弱。

3、純苯或對苯乙烯形成支撐

原油作為苯乙烯最頂端原料,同時也是化工產品風向標,其價格與苯乙烯價格相關性較高。2020年,國際油價跌后反彈,4月下旬WTI一度出現歷史罕見的負油價。下跌主要由于疫情導致需求驟減,回升一方面來自需求逐步提升,另一方面來自OPEC+的聯合減產。對于2021年,隨著全球疫情形勢好轉和疫苗的普及,原油市場基本面將比2020年有所好轉,整體重心上移概率較大。

作為苯乙烯主流工藝最直接的生產原料—純苯與乙烯,其價格直接決定的苯乙烯的生產成本。2020年純苯受制于自身高庫存,其價格除了疫情、油價以外,跟下游苯乙烯行情也有密切關系,走勢與苯乙烯相似。乙烯價格受油價影響較大,除此之外,四季度由于裝置停車較多,供給偏緊,乙烯出現了一波快速大幅上漲。苯乙烯主流的乙苯脫氫法生產工藝中,每噸苯乙烯需要0.79噸苯和0.29噸乙烯,相對而言,在波動幅度接近的情況下,純苯價格對苯乙烯成本影響更為明顯。

2021年,國內純苯裝置繼續增加,但新增供給或存缺口。據統計,2021年國內計劃新增純苯產能304萬噸,若裝置投產順利,可以為2021年帶來100萬噸左右的供給增量,而純苯下游行業新增產能若能順利開車,預計需消耗純苯超過200萬噸,遠高于純苯增量。新增需求明顯高于新增供給,純苯價格表現或較為堅挺,從成本端對苯乙烯形成支撐。

從時間節奏來看,純苯下半年新增產能較大,下游產品上半年計劃投產裝置較多,同時,純苯檢修集中在二季度。此外,隨著疫苗的逐漸推廣以及全球經濟進一步恢復,二季度原油以及純苯需求有提升預期。因此,二季度純苯價格可能較為強勢。

4、苯乙烯低利潤為主旋律

2020年苯乙烯生產利潤有較長時間處于盈虧線附近波動。10月因供需矛盾改善,導致苯乙烯現貨價格在一個半月的時間里漲幅超過80%。而11月中下旬開始,苯乙烯累庫預期漸起,價格快速回落。苯乙烯利潤跟隨其價格快速漲至近幾年相對高位后快速跌回盈虧線附近。一體化裝置雖有利潤,但也降至近幾年相對低位。由于苯乙烯價格已跌至成本線附近,繼續下跌空間相對受限。但苯乙烯國內開工恢復至偏高水平,下游開工還未出現明顯改善,原油因全球依舊嚴峻的疫情形短期大漲動力不足,因此,短期苯乙烯也難以大漲。

通過上文分析,從2021年苯乙烯及上下游新增產能來看,苯乙烯供需矛盾更為突出,兩端產品盈利能力或繼續強于苯乙烯。下游因新增產能有限,其利潤將保持偏高水平,關注苯乙烯與下游出現階段性供需錯配的情況,進而導致下游利潤向上傳導,出現類似2020年苯乙烯利潤階段性修復的行情。

5、基差與技術分析

2020年1-9月,苯乙烯期貨持續升水現貨,10月開始,因供需矛盾改善,現貨庫存持續快速消化,現貨價格漲勢更為迅猛,導致基差快速走強,一度超過1500元/噸。隨著現貨偏緊的狀況逐漸緩解,基差因現貨價格更快的下跌而回歸。截止12月29日,苯乙烯主力基差88元/噸,隨著苯乙烯價格的不斷回落,其期限結構轉變為遠月升水結構,基差可能還有一定走弱空間。從基本面來看,2021年,國內苯乙烯產能擴張速度高于上下游,其生產企業可能仍有較長時間處于盈虧邊緣,建議生產企業可以根據自身情況在期價升水較高或者在利潤得到一定程度恢復的時候賣出套保。

技術面,苯乙烯主力期價再次跌到2020年5-9月震蕩區間上沿,短期苯乙烯或在此(5800-6000)受到支撐。若期價繼續向下突破,第二支撐關注5300-5500。若支撐有效并反彈向上,第一壓力位關注6400-6500,第二壓力位6900-7000,繼續向上7500-7600區間壓力將繼續加大。預計全年運行主體區間在6000-7500元/噸,低點5500元/噸附近,高點預計在8000元/噸上下。

總結及行情展望

1、總結

2020年,新冠疫情背景下,苯乙烯“魔鬼”屬性再現,其期現價格要么長時間區間震蕩,要么大起大落,驚呆市場。隨著大煉化時代的到來,2021年依舊是苯乙烯新產能投放大年,同時,下游新增需求尚不能匹配苯乙烯新產能帶來的增量,預計苯乙烯仍將有較長時間考驗成本支撐。

2、行情展望

2021年疫苗有望推廣以及全球經濟可能繼續改善,同時,純苯供需矛盾或有所緩解導致苯乙烯成本上升,預計苯乙烯價格重心相比2020年有所上移。但處于擴能周期的苯乙烯,其供給將繼續保持高速增長,而下游需求增量或難以消耗供給端的增量。隨著國內新裝置的不斷投放,苯乙烯高成本產能將逐漸出清,同時,進口貨源將不斷受到擠壓。在此背景下,苯乙烯只能繼續在低利潤狀態下尋找供需錯配的階段性行情。

從投產計劃來看,上半年苯乙烯新增產能較多,但同時,二季度純苯以及苯乙烯國內外檢修計劃較多,疊加疫苗利好以及經濟恢復的預期,預計二季度苯乙烯供需矛盾相對偏小。由于2020年底苯乙烯再次跌至成本線附近,疊加春節累庫預期,預計短期將呈現區間震蕩走勢。如果疫苗有效,經濟恢復較好,下半年刺激寬松力度或有所減弱。此外,上半年計劃開車的新裝置陸續兌現,供給端帶來的壓力突顯,行情或偏弱運行。但四季度國內檢修力度再次增加,疊加需求旺季,苯乙烯價格可能出現階段性反彈。

3、套保建議

上游及貿易商:2021年全年苯乙烯將繼續面臨來自供給端的壓力,若期價反彈至較高水平,或期價升水較高,生產企業可以根據自身情況適當參與套保。

下游工廠:一般情況下可按需采購,根據裝置投產與檢修計劃,預計二季度相對偏樂觀,建議關注苯乙烯裝置運行情況,一旦受利潤影響臨停裝置增加,可考慮建立適量虛擬庫存。

(責任編輯:陳狀 )
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